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　　首旅股份公布2012年1季度業(yè)績：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.98億元，同比增長15.43%；實現(xiàn)利潤總額5,435.13萬元，同比增長11.49%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3,027.23萬元，同比增長7.81%，合每股收益0.13元，各項經(jīng)營指標均比去年同期有所增長。

　　我們認為2012年1季度公司業(yè)績實現(xiàn)增長的主要原因如下：

　?。?）公司酒店業(yè)務增速一般：1季度北京酒店市場表現(xiàn)平淡，總體增幅較低。由于2012年春節(jié)提前，淡季延長，1季度北京酒店市場RevPar比去年同期增幅不大，其中，三星級酒店RevPar從去年同期的160元上升到當期的173元，同比增長7.87%；四星級酒店1季度RevPar從去年同期的253元上升到當期的278元，同比增長10.16%。公司旗下有民族飯店、京倫飯店、前門飯店三家四星級酒店，預計2012年1季度酒店業(yè)務增速和市場基本持平。

　?。?）南山景區(qū)一季度客流以及景區(qū)收入快速增長：2012年1季度南山公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.28億元，其中門票收入5,731.29萬元，實現(xiàn)利潤總額5,529.35萬元。而2011年全年南山景區(qū)實現(xiàn)門票收入1.34億元，今年1季度景區(qū)的門票收入大約是去年全年的43%，以此推斷，今年1季度的門票收入以及客流量穩(wěn)健增長。

　?。?）1季度毛利率基本穩(wěn)定、凈利率略有下降：公司2011、2012年1季度的毛利率分別為32.99%、32.83%，基本保持穩(wěn)定。1季度管理費用率由2011年的11.24%下降到2012年的10.58%。2011、2012年的銷售費用率分為10.73%、10.74%，基本持平。報告期內(nèi)，財務費用率從2011年的0.87%上升到2012年的1.68%，上升幅度較大，主要是南山文化公司本期借款較上年同期增加所致；因此，雖然公司銷售費用以及管理費用控制良好，但是財務費用上升較多，1季度凈利率由2011年的4.64%下降至本期的4.34%，略有下降。

　　1季度北京酒店市場較為平淡，星級酒店RevPar同比增速較慢

　　由于今年春節(jié)提前，1季度節(jié)假日較多，拉長了淡季時間周期，北京市星級酒店市場的均價同比僅增長9.5%，入住率平均為53%，同比僅增長1.8%，整體市場比較平淡。

　　受制于入住率和平均房價的疲軟，1季度北京酒店市場的RevPar增幅較低，其中四星級酒店（首旅旗下有三家四星級酒店，是公司的核心酒店資產(chǎn)）RevPar同比僅增長10%。預計隨著夏季旅游旺季的到來，北京市酒店的入住率以及RevPar會在2、3季度有所提升。

　　2012年1季度三亞客流持續(xù)穩(wěn)健增長，南山景區(qū)人氣旺

　　2012年春節(jié)期間，三亞接待游客48.4萬人次，同比增長12.95%。其中：過夜游客40.57萬人次，同比增長13.17%；一日游游客7.83萬人次，同比增長11.86%。實現(xiàn)旅游收入33.2億元，同比增長70.35%。據(jù)三亞市統(tǒng)計局抽樣調(diào)查顯示，過夜游客人均消費2,150.25元/人天，同比增加423.03元；一日游旅游者人均消費626.42元/人，同比增加115.39元。

　　清明節(jié)期間，南山景區(qū)3天共迎來中外游客3.7萬人次，同比增長2%，其中散客比例和海南省內(nèi)游客比例上升。

　　總體來看，1季度三亞和南山景區(qū)客流保持持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　預計2012年上半年有望完成資產(chǎn)置換

　　首旅股份置入三家酒店管理公司：首旅建國、首旅酒店、欣燕都；置出北京市北展展覽分公司給首旅集團。目前資產(chǎn)置換的工作正在順利推進，預計上半年可以完成。

　　我們認為資產(chǎn)置換有助于公司解決與首旅集團在酒店業(yè)務方面的同業(yè)競爭問題，理順酒店板塊；突出主業(yè)，增強核心競爭力，優(yōu)化資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)；實現(xiàn)集團酒店類資產(chǎn)證券化、品牌和資本兩步走。伴隨股份公司人事變更，建議重點關(guān)注后期能否實現(xiàn)業(yè)務管理的協(xié)同，同時繼續(xù)關(guān)注公司“品牌+資本”酒店資產(chǎn)化進展。

　　結(jié)論

　　我們長期看好公司資產(chǎn)置換后的業(yè)務協(xié)同與景區(qū)業(yè)務的擴張與拓展，暫維持2012年每股收益0.52元的業(yè)績，維持買入評級。