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<周評要點：
　　•美國制造業(yè)擴(kuò)張步伐放緩，房地產(chǎn)市場緩慢企穩(wěn)，就業(yè)市場有所惡化。日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，通縮局面未改，失業(yè)率有所上升。
　　•歐洲經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，制造業(yè)繼續(xù)收縮，失業(yè)率仍居高位，通脹壓力有所緩解，西班牙銀行危機(jī)升級。英國消費者信心好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷。
　　•國內(nèi)制造業(yè)PMI出現(xiàn)回落。從需求端來看，總需求水平下降，且內(nèi)需弱于外需；從供給端來看，企業(yè)并未及時調(diào)整產(chǎn)出，導(dǎo)致供需失衡；從不同行業(yè)看，上游行業(yè)盈利水平將下降，在不同行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤中窺見一斑。
　　•國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速下降較快，導(dǎo)致實現(xiàn)利潤下滑。相反，非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)依然保持穩(wěn)健增長。
　　•從歷史趨勢來看，6月份國內(nèi)制造業(yè)PMI很可能進(jìn)一步下探，經(jīng)濟(jì)增速也將在二季度觸底。隨著政策預(yù)調(diào)微調(diào)步伐加快，下半年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升。
　　上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)擴(kuò)張步伐放緩，房地產(chǎn)市場緩慢企穩(wěn)，就業(yè)市場有所惡化。歐洲經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，制造業(yè)繼續(xù)收縮，失業(yè)率仍居高位，通脹壓力有所緩解，西班牙銀行危機(jī)升級，英國消費者信心好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷。日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，通縮局面未改，失業(yè)率有所上升。國內(nèi)制造業(yè)PMI出現(xiàn)回落，工業(yè)企業(yè)利潤下滑，非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)依然保持穩(wěn)健增長。
　　美國經(jīng)濟(jì)再顯疲態(tài)，就業(yè)市場復(fù)蘇艱難。美國商務(wù)部上周四公布，美國一季度實際GDP增速由之前的2.2%向下修正為1.9%，主要由于消費和庫存增幅被小幅下調(diào)。美國世界大型企業(yè)聯(lián)合會上周二公布，5月份美國消費者信心持續(xù)惡化，消費者信心指數(shù)由4月份的68.7下滑至64.9，創(chuàng)八個月來最低水平，消費者對短期經(jīng)濟(jì)增長前景、商業(yè)環(huán)境和就業(yè)狀況的看法變得悲觀。
　　美國制造業(yè)擴(kuò)張步伐放緩。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）上周五公布，5月份美國ISM制造業(yè)PMI為53.5%，盡管已經(jīng)連續(xù)第34個月位于50%分水嶺以上，但是比4月份下降1.3個百分點。在18個行業(yè)中，有13個行業(yè)實現(xiàn)擴(kuò)張，而4月份擴(kuò)張的行業(yè)數(shù)量為16個。其中，新訂單指數(shù)為60.1%，比4月份回升1.9個百分點；生產(chǎn)指數(shù)為55.6%，比4月份回落5.4個百分點；價格指數(shù)為47.5%，比4月份回落13.5個百分點。供應(yīng)管理學(xué)會芝加哥分會上周四公布，美國5月份芝加哥PMI連續(xù)第三個月下降，為52.7%，創(chuàng)2009年9月以來的最低水平，表明作為工業(yè)心臟的芝加哥區(qū)域內(nèi)工業(yè)活動疲弱。
　　美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)緩慢企穩(wěn)。上周二標(biāo)準(zhǔn)普爾公布，3月份美國10個大中城市未經(jīng)季調(diào)的標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS 房價指數(shù)環(huán)比下降0.8%，同比下降2.8%，降幅均有所收窄。全美不動產(chǎn)協(xié)會（NAR）上周四公布，4月份美國NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比小幅降至95.5，但是同比上升14.4%，增幅已經(jīng)連續(xù)第5個月擴(kuò)大。上周五美國商務(wù)部公布，美國4月份營建支出環(huán)比增長0.3%，增幅低于預(yù)期的0.4%。
　　美國就業(yè)市場有所惡化。美國勞工部上周四公布，截止5月26日當(dāng)周首次申請失業(yè)金人數(shù)大幅增加1萬人，至38.3萬人，超出預(yù)期。民間就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)ADP上周四發(fā)布報告顯示，美國5月份民間部門就業(yè)人數(shù)增加13.3萬人，不及預(yù)期。美國勞工部上周五公布，美國5 月份失業(yè)率升至8.2%，是近11個月以來第一次回升，非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)崗位僅6.9萬個，創(chuàng)今年以來的新低，且遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，勞動參與率為63.8%，仍在低位，但比4月份有所反彈。
　　歐洲經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，西班牙銀行危機(jī)升級。歐盟委員會上周三公布，5月份歐元區(qū)17國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)下滑2.3點至90.6，連續(xù)第二個月下滑，不及預(yù)期且創(chuàng)下2009年10月以來最低水平，除了奧地利和馬耳他之外，其他國家經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)均下滑。歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)疲弱，上周五Markit公布，5月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為45.1%，比4月份下降0.8個百分點，創(chuàng)2009年6月以來最低水平，德國、法國和西班牙的PMI終值均跌至三年來最低點。
　　歐元區(qū)失業(yè)率仍居高位。歐盟統(tǒng)計局上周五公布，4月份歐元區(qū)17國失業(yè)率為11%，符合市場預(yù)期，與修正后的3月份失業(yè)率持平，總失業(yè)人口為1740萬人，達(dá)到1995年1月以來的最高水平。分國別來看，德國失業(yè)率降至5.4%，西班牙失業(yè)率升至24.3%，歐盟27國失業(yè)率升至10.3%。
　　歐元區(qū)通脹壓力緩解。歐盟統(tǒng)計局上周四公布，5月份歐元區(qū)CPI同比上漲2.4%，漲幅連續(xù)第二個月下降，為2011年2月以來的最低水平，加大了歐洲央行下調(diào)利率以刺激經(jīng)濟(jì)的空間。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局上周二公布，5月份德國CPI同比增速放緩至1.9%，自2010年12月以來首次跌至2%以下，短期內(nèi)德國經(jīng)濟(jì)面臨潛在通縮風(fēng)險，長期看通脹狀況較為穩(wěn)定。
　　西班牙銀行危機(jī)升級。繼西班牙5 家銀行評級被下調(diào)之后，政府提出對第三大銀行（Bankia）注資190億歐元，上周西班牙政府提出注入西班牙主權(quán)債券，再將這些債券作為抵押向歐洲央行融資，但是該請求遭到歐央行的拒絕。上周三，西班牙10年期國債收益率達(dá)到6.61%，創(chuàng)今年以來的新高，已經(jīng)接近此前愛爾蘭、葡萄牙和希臘向外界正式求援時的水平。
　　英國消費者信心好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷。市場研究機(jī)構(gòu)GfK上周四公布的調(diào)查顯示，5月份英國消費者信心指數(shù)為-29，好于預(yù)期和4月份，盡管消費者信心意外好轉(zhuǎn)，但是仍處于近一年半以來非常消極的水平。英國房價整體上受需求抑制，上周四全英房屋抵押貸款協(xié)會公布，5月份英國房價環(huán)比上漲0.3%，好于預(yù)期，但是同比下降0.7%。同時英國房產(chǎn)數(shù)據(jù)公司Hometrack 公布，5月份房價指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)第三個月上漲，但是漲幅有所縮窄。
　　日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，通縮局面未改，失業(yè)率有所上升。上周二日本總務(wù)省公布，4月份日本所有家庭支出環(huán)比下降0.8%，降幅不僅擴(kuò)大而且超出預(yù)期。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省同一天公布，季調(diào)后日本4月份零售銷售出現(xiàn)萎縮，環(huán)比下降0.3%，表明日本家庭消費持續(xù)不振。同時，制造業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢疲弱，日本資材管理協(xié)會（JMMA）和市場研究機(jī)構(gòu)Markit上周三公布，日本5月份制造業(yè)PMI為50.7%，與4月份持平，連續(xù)第六個月高于50%，但是，新出口訂單指數(shù)為48.2%，連續(xù)第二個月出現(xiàn)萎縮；產(chǎn)出指數(shù)為50.8%，是近五個月的最低水平；國內(nèi)新訂單指數(shù)也出現(xiàn)下滑。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省上周四公布，4月份日本工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升0.2%，同比上升13.4%，均低于3月份增幅。
　　受油費、電費等公用事業(yè)費用上漲推動，日本4月份CPI同比上漲0.2%，連續(xù)三個月保持正增長，但是仍遠(yuǎn)低于1%的通脹目標(biāo)。日本產(chǎn)業(yè)省上周二公布，日本4月份失業(yè)率升至4.6%，但受震后重建相關(guān)崗位招聘的支撐，就業(yè)機(jī)會出現(xiàn)改善，求才求職比有所上升。
　　國內(nèi)制造業(yè)PMI回落，工業(yè)企業(yè)利潤下滑。中國物流與采購聯(lián)合會上周五公布，5月份中國制造業(yè)PMI為50.4%，比4月份下降2.9個百分點，結(jié)束了連續(xù)五個月回升的勢頭。不過從歷史數(shù)據(jù)來看，每年5月份PMI下滑是常態(tài)，2005-2011年5月份PMI的平均值為53.7%，比4月份平均下滑2.7個百分點。盡管制造業(yè)PMI下跌有季節(jié)性因素，但是目前低于歷史平均水平，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然在底部徘徊，并未出現(xiàn)明顯的拐點。在制造業(yè)PMI的11個分類指數(shù)中，除了產(chǎn)成品庫存外，其余10個指數(shù)均有不同程度下滑，與2008年和2010年的5月份情況相似，而2008年和2010年二季度GDP增速均低于一季度，這也從一個側(cè)面說明今年二季度GDP增速或?qū)⒗^續(xù)回落。
　　從需求端來看，總需求水平下降，且內(nèi)需弱于外需。5月份新訂單指數(shù)為49.8%，比4月份回落4.7個百分點，今年以來首次跌至50%以下。從歷史數(shù)據(jù)來看，盡管每年5月份新訂單指數(shù)環(huán)比會回落，但是從未低于50%。其中，反映外需情況的新出口訂單指數(shù)為50.4%，盡管比4月份回落1.8個百分點，結(jié)束了此前連續(xù)三個月上升的態(tài)勢，但仍在臨界點以上，表明相比外需，我國內(nèi)需正在進(jìn)一步受壓。但是受歐債危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)，外需很難對我國經(jīng)濟(jì)形成支撐。在國內(nèi)外需求疲弱影響下，5月份進(jìn)口指數(shù)下降2.4個百分點，為48.1%，也創(chuàng)下歷年5月份的最低水平。
　　從供給端來看，企業(yè)并未及時調(diào)整產(chǎn)出，導(dǎo)致供需失衡。5月份生產(chǎn)指數(shù)為52.9%，比4月份回落4.3個百分點，與新訂單指數(shù)相比，下滑幅度明顯較小，導(dǎo)致制造業(yè)供過于求，產(chǎn)成品庫存上升。5月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)為52.2%，比4月份上升2.7個百分點，未來企業(yè)去庫存壓力加大，生產(chǎn)指數(shù)將進(jìn)一步下滑。此外，供需失衡的同時，企業(yè)大量削減原材料庫存，5月份原材料庫存指數(shù)為45.1%，比4月份下降3.4個百分點，創(chuàng)2009年1月以來最低水平，應(yīng)該與大宗商品價格下降有關(guān)，但也可能表明制造業(yè)企業(yè)未來的生產(chǎn)意愿不強(qiáng)。
　　從不同行業(yè)看，上游行業(yè)盈利水平將下降。原材料需求的下降使得購進(jìn)價格指數(shù)大幅下滑，5月份購進(jìn)價格指數(shù)為44.8%，比4月份回落10個百分點，通脹壓力繼續(xù)下行。購進(jìn)價格指數(shù)下滑導(dǎo)致處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的制造企業(yè)成本下降，利潤率有望改善。但是對于處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)來說，產(chǎn)品價格下滑，加之需求不景氣，企業(yè)盈利能力會下降。這也可以在不同行業(yè)的工業(yè)企業(yè)利潤中窺見一斑。5月27日，國家統(tǒng)計局公布了1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)，實現(xiàn)利潤累計同比下降1.6%，連續(xù)第三個月負(fù)增長，4月份當(dāng)月利潤同比下降2.2%，主要由于主營業(yè)務(wù)收入增速下滑較快。盡管煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等上游行業(yè)的企業(yè)利潤1-4月份累計增速均在3%以上，但是除了石油和天然氣開采業(yè)之外，其余幾個行業(yè)4月當(dāng)月利潤增速已由正轉(zhuǎn)為負(fù)，可見，上游行業(yè)企業(yè)利潤逐步惡化。而中游行業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)好的代表行業(yè)為黑色金屬冶煉及壓延工業(yè)，4月當(dāng)月實現(xiàn)利潤同比增速達(dá)到20%以上。
　　上周五，匯豐也發(fā)布了5月份制造業(yè)PMI終值，為48.4%，比4月份低0.9個百分點，已經(jīng)連續(xù)第七個月低于50%，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)雙雙下滑同樣說明了內(nèi)外需走弱的事實。同時，中國物流與采購聯(lián)合會公布的小型企業(yè)PMI與匯豐PMI數(shù)據(jù)反映的情況基本一致，小型企業(yè)PMI為45.2%，比4月份回落3.9個百分點，連續(xù)第二個月位于臨界點以下，表明小企業(yè)增長動能依然不足。相反，我國非制造業(yè)商務(wù)活動一直比較活躍，上周五公布的非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.2%，環(huán)比回落0.9個百分點，但下滑幅度已有所收窄，且已連續(xù)五個月在50%以上，表明我國非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)依然保持穩(wěn)健增長。
　　從歷史趨勢來看，6月份國內(nèi)制造業(yè)PMI很有可能進(jìn)一步下探，經(jīng)濟(jì)增速也將下行。但是，隨著穩(wěn)增長重要性的不斷提高，近期政策預(yù)調(diào)微調(diào)步伐加快，國務(wù)院鼓勵投資的政策包括媒體報道發(fā)改委加大了基建投資等項目的審批力度；上周三國務(wù)院通過了《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點發(fā)展方向和20項重大工程；相關(guān)部門陸續(xù)出臺辦法鼓勵民間資本進(jìn)入。刺激消費的政策包括推廣節(jié)能家電補(bǔ)貼政策，在2010年結(jié)束的汽車下鄉(xiāng)和以舊換新兩大補(bǔ)貼政策也將在2012年延續(xù)，等等。
　　綜上所述，我們判斷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將在二季度觸底，隨著多項擴(kuò)內(nèi)需新政效果的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將在下半年企穩(wěn)回升。