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　　工程機械行業(yè)一度是中國增長最快的行業(yè)之一。受益于經濟發(fā)展、固定資產投資高增速和地產繁榮，這個行業(yè)也曾制造中國首富。
 

　　2012年三季報顯示，工程機械行業(yè)正集體“開倒車”。數據顯示，三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機械、山推股份、廈工等6家主要公司第三季度的收入增速平均下降了4.9%，利潤增速下降更快。第三季度，全行業(yè)只有2家公司實現了營收增長。前三季度，全行業(yè)只有1家公司實現營收和利潤雙增長。同時存貨絕對值、應收賬款大幅上升，現金流緊張等情況相繼出現。
 

　　6家公司應收款增54%
 

　　申銀萬國在對三一重工等6家代表性公司分析時發(fā)現，盈利能力下降、費用上升、應收款上升是共同特點。
 

　　濟南人于小強（化名）本月正尋求出租他的兩臺46米三一重工產泵車。他說，現在的行情仍能維持運轉，但明年情況好轉，他將擴充他的泵車隊伍。
 

　　雖然當前經濟不景氣，但在工程機械這一與經濟景氣度緊密相關的行業(yè)中，有不少人的看法與于小強類似。
 

　　三一重工總裁向文波(微博)在接受媒體采訪時曾說，預計到明年三季度，中國的建筑設備行業(yè)將在“黃金時代”中全面復蘇。他認為，中國的基礎設施，包括公路、機場和污水處理系統(tǒng)都急需改善，在未來20年到30年間，更多投資是定局。
 

　　2012年三季報揭示了這個行業(yè)當下的難題。三一重工的三季報顯示，這家行業(yè)龍頭公司前三季度銷售收入407億元，下降了1.5%，凈利潤58.74億元，下降了23.4%。與此同時，這家公司三季度末的應收賬款增長了83.11%，達到207億元，這相當于前三季度營業(yè)收入407億元的一半。存貨和利息支付也相應增長，其中存貨額達到99.3億元。
 

　　整個行業(yè)的大致狀況類似。三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機械、山推股份、廈工等6家公司前三季度財務費用占收入的比重上升，存貨絕對量增長1.2%，應收賬款增加54%。
 

　　小制造商三到五年內或關門
 

　　宏觀經濟的景氣度變化，尤其是固定資產投資領域的變化是這一行業(yè)景氣度衰落的主要原因。
 

　　柳工總裁曾光安在10月23日的一次論壇上講述了挖掘機行業(yè)的困局。他表示，企業(yè)庫存量居高不下，代理商資金回籠困難，生存壓力大，產能過剩、行業(yè)惡性競爭加劇正制約行業(yè)發(fā)展。
 

　　曾光安說，像三一重工和中聯(lián)重科這樣的大企業(yè)擁有雄厚的實力可以克服所有問題；但許多小規(guī)模的制造商在未來三到五年內將被迫關門。
 

　　持續(xù)多年的固定資產投資開始降溫。在2009年夏天時，固定資產投資的同比增幅達到33%，而到了今年前三季度，這一比例下降到20.5%。
 

　　2009年開始的經濟刺激計劃拉開了工程機械公司飛速發(fā)展的序幕。以三一重工為例，這家原本只在股改中顯露名聲的工程機械公司快速發(fā)展。在2007年上一輪經濟和房地產繁榮高點時，三一重工的年收入只有91.45億元，凈利潤16億元；2011年，其年收入達到507.7億元，凈利潤達到86.49億元。按年收入增幅看，其2009年、2010年、2011年的收入增幅分別是20%、106%和49.5%；凈利潤增幅則為59%、186%和54%。2012年前三季度，收入和盈利的增速都變成了負數。
 

　　全行業(yè)的情況也大抵相同。在一些指標性的領域，比如挖掘機行業(yè)，銷量已經連續(xù)15個月出現負增長。產能過剩、市場飽和，過度寬松的銷售政策所引發(fā)的客戶信用風險等都相繼暴露。
 

　　泵車月租金下降近20%
 

　　價格百萬元的泵車，通常還款期限一兩年，租金過低的情況下，購買泵車的用戶會出現“斷供”。
 

　　于小強在鄂爾多斯、長春、四川等各地都擁有泵車，總數有十多臺，目前仍活躍在各類工地。
 

　　據悉，三一重工這類企業(yè)可以為泵車用戶提供20%-30%首付的按揭貸款擔保。另一些泵車用戶說，實際上可以有更低的首付比例。外資公司卡特彼勒、日本小松等也在中國工程機械市場（如挖掘機、裝載機等領域）占據一定份額，但這樣的份額正在隨著謹慎的客戶信貸政策而縮減。
 

　　按照于小強的說法，現在一臺46米的泵車，在一些山區(qū)環(huán)境下的租金能達到每月10萬元，平地上的租價更低。于小強說，在2009年的黃金時代，46米甚至更短的泵車租金都能達到12萬元，如今租金回報下降了近20%。
 

　　并非所有的泵車擁有者都能順利開展業(yè)務，泵車閑置的情況越來越頻繁地出現。一名泵車經營者在網上征詢求租者，他擁有一臺2008年產的47米中聯(lián)重科泵車，已經閑置了近一年。
 

　　在行業(yè)數據中，前端挖掘機的閑置情況有數據參考——小松挖掘機利用小時數，這一數據能反映出工程機械上游的使用率，也是下游設備使用情況的領先指標。數據顯示，6月-9月該數據均維持在153-155小時之間，處于低位水平，今年4月5月這一數據在180小時附近，但也低于前兩年高峰時段超過200小時的表現。
 

　　對于動輒百萬的泵車，多數情況銀行要求還款年限不超過兩年，如果采取分期付款方式，廠商一般要求付款年限為1年。這意味著泵車租金過低的情況下，購買泵車的用戶會出現“斷供”。
 

　　為躲避還款自毀機器
 

　　寬松的信貸政策正支持著工程機械產品維持銷售的規(guī)模。部分分析師認為，這樣的銷售策略存在風險。
 

　　市場上的新泵車同樣積壓。卡特彼勒在二季度時稱，由于客戶貸款違約不斷增多，二季度在華銷售額遠遠低于2011年同期水平。
 

　　三一重工未披露這方面的信息，但三一集團在其2011年第二期中期票據募集說明書中披露，在銷售結算方式上，30%左右為分期付款，60%左右為按揭貸款或融資租賃，10%左右為全額付款。對于按揭貸款和融資租賃業(yè)務，公司負有回購義務；一旦工程機械市場萎縮，大量客戶違約，由公司回購設備，承擔擔保責任。
 

　　柳工總裁曾光安此前透露，有些挖掘機用戶不堪還款負擔，甚至出現為躲避還款毀壞機器的情況。
 

　　三一集團披露的數據顯示，2010年在混凝土機械的銷售中，只有15.34%全額付款，21.62%的客戶分期付款，而63.04%的客戶選擇按揭或者融資租賃。
 

　　工程機械的銷售結構反映到三季報中，是應收賬款的大幅增加。一方面分期付款客戶應收款增加，另一方面銀行信貸緊縮也使得按揭款和融資租賃不能及時放款。如果需求沒有增長，過剩可能仍將持續(xù)。于小強說，正常情況下，一輛泵車的使用年限只有7-8年。
 

　　混凝土泵車產品在2004年開始興盛于各類工地，但從上市公司業(yè)績看，真正的銷售高峰從2009年才開始，并在2010年、2011年達到頂點。這意味著如果需求沒有提升，市場中的設備還能運行很長一段時間。
 

　　押注“足夠多的工地”
 

　　在短期和長期之間，更多的投資者認為機械工程領域的需求仍會增長，大部分原因來自于對中國城鎮(zhèn)化的預期。
 

　　中金等機構早先預期，從長期看，工程機械遠未達到需求瓶頸，城市化是推動中國經濟發(fā)展的最大動力，2020年之前中國的建筑活動仍將處于高峰活躍階段，施工的機械化率不斷提升將推升工程機械內需。
 

　　這與向文波的看法亦一致。但短期看，向文波預計行業(yè)復蘇需要到明年三季度。
 

　　瑞銀證券的分析師付偉琦和唐驍波預計，行業(yè)復蘇還需要繼續(xù)等待，保增長政策或僅能支持工程機械行業(yè)銷量企穩(wěn)。申銀萬國則認為，工程機械行業(yè)的投資邏輯應從基建轉向房地產，若地產政策預期穩(wěn)定，新開工預期由負轉正，將帶動工程機械股價的回升。
 

　　但于小強仍然十分樂觀，他預計新一年行情若有好轉，將添置新的設備。他說，“現在已經形成了氣候，原來的施工方法會被淘汰，不會再在原地攪拌混凝土，只要有工地，不論是澆筑還是打樁，都會用到泵車。但人們以后只會買三一、中聯(lián)、徐工等少數廠家的產品。”
 

　　興業(yè)證券的一份研究報告說，目前國內水泥散裝率剛過50%，而發(fā)達國家已經達到80%。這意味著散裝水泥和預拌混凝土的使用還將增加?？傆幸惶旃さ厣现皇Ｏ虏倏v機器的工人，挖掘機、裝載機、推土機、泵車、起重機、路面機械將替代所有人工。
 

　　前提是，有足夠多的工地。于小強對此深信不疑。