一拖股份(601038)：農(nóng)用拖拉機領(lǐng)軍企業(yè)

發(fā)布時間：2012-07-31 來源：宏源證券

【大中小】

　　農(nóng)機補貼、土地流轉(zhuǎn)和農(nóng)村勞動力減少推動農(nóng)機行業(yè)高增長；農(nóng)機尤其是拖拉機行業(yè)毛利率不斷提高，有助公司利潤增長；公司依托技術(shù)研發(fā)自主創(chuàng)新和規(guī)模上的優(yōu)勢，處于領(lǐng)先市場地位；報告摘要：

　　農(nóng)機補貼、土地流轉(zhuǎn)和農(nóng)村勞動力減少推動農(nóng)機行業(yè)高增長。目前推動我國農(nóng)機行業(yè)增長的主要因素仍將持續(xù)，綜合考慮到我國農(nóng)業(yè)機械行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和未來的行業(yè)空間，我們認為未來五年我國農(nóng)業(yè)機械行業(yè)和拖拉機子行業(yè)（大中輪拖）都將保持較好增長態(tài)勢。

　　行業(yè)毛利率不斷提高，有助公司利潤增長。隨著我國農(nóng)業(yè)機械技術(shù)水平的提高，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率整體水平不斷提升。2004年農(nóng)機行業(yè)毛利率為9%左右，2011年行業(yè)毛利率達到15%左右。2004年拖拉機制造的毛利率水平為9%左右，2011年則達到了16%左右。

　　公司依托技術(shù)研發(fā)自主創(chuàng)新和規(guī)模上的優(yōu)勢，處于領(lǐng)先市場地位。

　　2011年，公司大型輪式拖拉機銷量47,633臺，繼續(xù)保持行業(yè)第一位臵；中型輪式拖拉機銷量34,880臺，市場份額上升至行業(yè)第三位；小型輪式拖拉機銷量45,678臺，市場份額位居行業(yè)第三位；55馬力以上拖拉機和自走式收割機配套用柴油機業(yè)務市場占有率約為60%。

　　預測與估值。估算2012年、2013年和2014年可分別實現(xiàn)每股收益0.51元、0.60元和0.72元?；谝韵驴紤]：公司未來三年凈利潤增長率分別為23.79%%、18.17%%和18.57%%；保守考慮，我們認為新研股份（300159）（12年20.68倍市盈率）具有一定的參考價值，但考慮到兩家公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的較大差異，玉米收獲機行業(yè)增速明顯高于拖拉機行業(yè)，公司的估值水平要低于新研股份；公司港股股價為5.85港幣，折合人民幣4.82元，對應2012年市盈率為9.44倍，假設A股相對港股議價10%，則可給A股10.38倍市盈率最為估值底線。

　　綜合以上，我們認為給予公司2012年動態(tài)市盈率10.38~15.57倍，對應股價為5.29~7.94元，對應2011年靜態(tài)市盈率為12.90~19.37倍。

關(guān)鍵詞：一拖股份 601038

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