群益證券(香港)有限公司分析師（李曉璐）12月4日發(fā)布海南航空的研究報告。
公司是一家地方性航空公司，規(guī)模小但增長很快。相比三大航，公司的業(yè)務(wù)更集中于客運業(yè)務(wù)。公司有十分清晰的航線布局和定位，重點布局以?？跒橹行牡膰鴥?nèi)中短途航線。相比三大航，公司的客座率高但票價略低，成本控制能力好和管理效率較高。目前股價對應(yīng)2012和2013年估值不高，但考慮到四季度以及2013年的盈利可能恢復(fù)緩慢。
2011年，公司營業(yè)收入為262.73億元(同比增長21%)，遠(yuǎn)小于三大航接近一千億的營收規(guī)模。但是增長很快。
相比三大航，公司的業(yè)務(wù)更集中。公司的航空業(yè)務(wù)集中在客運，比重接近90%。貨運在公司營收中的占比很小，一直都在5%以下。而三大航的客運業(yè)務(wù)占比在85%上下，貨運業(yè)務(wù)占比接近10%。
重點布局國內(nèi)中短途航線，定位十分清晰。從機(jī)型看，在運營的108架客機(jī)中，中短途客機(jī)B737達(dá)到92架，占比達(dá)到85%；從運力投放看，公司將85%以上的運力都放到了國內(nèi)航線；從營收分布來看，85%以上的營收來自國內(nèi)，其中超過一半的收入來自海南省會?？谑?。
客座率保持上升趨勢，總體上高于三大航。2009年是公司投放運力增長最多的一年，是當(dāng)年的客座率不理想的一大原因。不過，從2010年開始客座率強(qiáng)勁回升，2011年以來，公司客座率一直保持在84%左右，明顯高于三大航。
票價水準(zhǔn)略低于三大航。經(jīng)估算，公司2011年的每收入客公里約0.65元，低于同期三大航票價約3%-7%?？赡苡袃蓚€原因：一是公司的國內(nèi)航線占比高于三大航，二是公司的客戶群以旅游客為主，對票價的敏感度更高。
公司的成本控制能力號和管理效率較高。從銷售毛利率、銷售費用占營收比重、管理費用占營收比重等指標(biāo)來看，公司相比三大航顯示出優(yōu)勢，表示公司的成本控制能力好和管理效率較高。從凈資產(chǎn)回報率來看，公司處在中游水準(zhǔn)，ROE低及波動過大是行業(yè)的共性。
盈利受航油價格和匯率波動的影響也很顯著。2011年公司燃油采購量約109萬噸，均價7500元/噸，占營業(yè)成本比重約42%。2011年全年人民幣升值幅度5.11%，公司年實現(xiàn)匯兌凈收益6.38億元，占當(dāng)年公司凈利潤的16.9%。
盈利預(yù)測：2012年前三季度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為17億元，較上年同期減25.37%。預(yù)計公司2012年和2013年可分別實現(xiàn)凈利潤22.45億元(YOY-15%，EPS為0.37元)和23.82億元(YoY+6%，EPS為0.39元)。
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